B体育平台12月PMI数据显示，制造业产需延续回落，建筑业景气度有所回升，服务业连续两月位于收缩区间。展望2024年，复苏的质量及速度仍待需求的实质性回升。对于债市而言，年末在宽货币预期和年末配置力量的推动下，长债利率快速下行B体育平台，短期内债市可能面临一定的震荡调整，但在降息正式落地前，利多难言出尽，债市或将延续偏强震荡的格局。

　　事项：12月31日，国家统计局发布12月中国采购经理指数运行情况。12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为50.4%，比上月回升0.2pct，高于临界点。

　　12月的PMI数据呈现出以下三个方面的重要特征：一、新订单指数连续三月下滑，现阶段需求仍未充分恢复。二、原材料购进价格和出厂价格指数的差距扩大，中游制造业企业利润或受到一定程度的影响。三、新出口订单延续下滑，许多企业反映海外订单减少，外需依然偏弱。

　　制造业生产保持扩张但步伐有所放缓，需求指标连续三月有所回落。12月PMI生产指数较上月下降0.5pct至50.2%，连续7月位于扩张区间，生产经营活动预期指数小幅上升至55.9%，随着一系列稳增长政策的出台落地，企业信心有所增强，制造业生产保持扩张，但修复斜率有所放缓，主要受需求仍未充分恢复的影响。12月新订单指数较上月下降0.7pct至48.7%，连续三月有所回落并位于收缩区间，反映现阶段有效需求仍不足。此外，12月新出口订单指数下降至45.8%，许多企业反映海外订单减少，外需偏弱压力仍存。总的来看，现阶段需求端仍未充分恢复，对企业生产形成了一定制约，制造业基本面的持续改善仍需等待内外需的实质性好转。

　　原材料和出厂价格一升一降，中游制造业企业利润或将受到影响。受限于需求回落，企业采购速度有所放缓，12月采购量指数下降至49.0%，原材料库存指数和产成品库存指数分别小幅下降至47.7%和47.8%。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月分别上升0.8pct和下降0.5pct。12月原材料价格有所回升，叠加出厂价格的下降，二者之差扩大至3.8pcts，为历史上较高水平，受此影响，中游制造业企业利润或在一定程度上受到影响。

　　特别国债、宽地产政策持续发力，叠加节前施工因素，建筑业景气度持续回升。12月建筑业商务活动指数56.9%，较上月上升1.9pcts，处于七个月以来的高点。12月建筑业新订单指数为50.6%，较上月上升2.0pcts，建设需求边际回暖。据21世纪经济报道，万亿特别国债已增发完毕，资金拨付上，12月中下旬发改委披露的前两批国债项目清单显示，拟安排增发国债金额超8000亿元，投入1.25万个项目。增发国债中的部分资金已用于基础设施建设，12月建筑业景气度迎来提升。同时，在宽地产政策的推动下，11月房屋新开工面积同比大幅扭转为正，对建筑业的持续改善也有一定贡献。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为65.7%，建筑业企业对市场发展信心较足。我们认为，短期内随着宽地产政策与增发国债的有效支撑，建筑业较高景气度将得到保持，但其可持续性仍需观察地产投资的拐点。

　　寒潮影响下新订单延续低位，服务业尚未呈现边际改善。12月服务业商务活动指数为49.3%，连续两月位于收缩区间。2020年以来，仅在疫情较为严重时期，出现过服务业景气度位于临界点以下的情况；疫前三年，服务业PMI中枢高达53.3%。从供需层面来看，12月服务业新订单指数为47.0%，连续8月位于临界点以下，需求不足是制约服务业回暖进程的关键因素。从具体行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，而邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于较高景气区间。

　　2024宏观展望：一季度经济有望回升。预计2024年经济将在2023年基础上有所修复，2024年经济看点在于逆周期调节政策下基建投资的韧性，以及在政府支出增加以及通胀回升的提振下消费增速中枢有望小幅抬升，出口方面结构性亮点显现，仍需关注外需的变化。从经济内生动能修复的节奏上看，2024年年初政策集中发力阶段，经济延续回暖的趋势较为确定。

　　债市策略：12月PMI数据显示，制造业PMI延续回落，新订单及新出口订单进一步下滑，反映内外需仍未充分恢复。对于债市而言，年末在宽货币预期和年末配置力量的推动下，长债利率快速下行，其中超长期国债利率下行幅度更大，短期内债市可能面临一定的震荡调整，但在降息正式落地前，利多难言出尽，收益率曲线仍有进一步下移的空间，债市或将延续偏强震荡的格局。

　　12月PMI主要指标显示，制造业产需延续回落，需求不振对生产形成一定制约，建筑业景气度延续回升。1. 供需层面：生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.7%，较上月分别下降0.5pcts和0.7pcts，需求进一步回落，对生产形成一定制约。2. 价格层面：原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升0.8pcts。出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5pcts。3. 建筑业：建筑业商务活动指数为56.9%，较上月上升1.9pcts。4. 服务业：服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平。5. 各规模企业：大型企业PMI为50.0%，比上月下降0.5pcts，连续七个月位于扩张区间，但有一定回落；中型企业PMI为48.7%，比上月下降0.1pcts；小型企业PMI为47.3%，比上月下降0.5pcts，持续低于临界点。

　　制造业生产保持扩张但步伐有所放缓，需求指标连续三月有所回落。12月PMI生产指数较上月下降0.5pct至50.2%，连续7月位于扩张区间，生产经营活动预期指数上升0.1pct至55.9%，随着一系列稳增长政策的出台落地，企业信心有所增强，制造业生产保持扩张，但修复斜率有所放缓Bsports体育，主要受需求仍未充分恢复的影响。12月新订单指数较上月下降0.7pct至48.7%，连续三月有所回落并位于收缩区间，反映现阶段有效需求仍不足。此外，12月新出口订单指数环比下降0.5pct至45.8%，连续2月下滑，许多企业反映海外订单减少，外需偏弱压力仍存。总的来看，现阶段需求端仍未充分恢复，对企业生产形成了一定制约，制造业基本面的持续改善仍需等待内外需的实质性好转。

　　原材料和出厂价格一升一降，中游制造业企业利润或将受到影响。12月采购量指数为49.0%，较上月下降0.6pct；12月原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.7%和47.8%，分别较上月下降0.3pct和0.4pct，受限于需求回落，企业采购速度有所放缓。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月分别上升0.8pct和下降0.5pct。12月原材料价格有所回升，叠加出厂价格的下降，二者之差扩大至3.8pcts，为历史上较高水平，受此影响，中游制造业企业利润或将在一定程度上受到影响。

　　特别国债、宽地产政策持续发力，叠加节前施工因素，建筑业景气度持续回升。12月建筑业商务活动指数56.9%，较上月上升1.9pcts，处于七个月以来的高点。12月建筑业新订单指数为50.6%，较上月上升2.0pcts，建设需求边际回暖。据21世纪经济报道，万亿特别国债已增发完毕，资金拨付上，12月中下旬发改委披露的前两批国债项目清单显示，拟安排增发国债金额超8000亿元，投入1.25万个项目。增发国债中的部分资金已用于基础设施建设，12月建筑业景气度迎来提升。同时，在宽地产政策的推动下，11月房屋新开工面积同比大幅扭转为正，对建筑业景气的持续改善也有一定贡献。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为65.7%，建筑业企业对市场发展信心充沛。我们认为，短期内随着宽地产政策与增发国债的有效支撑，建筑业较高景气度将得到保持，但其可持续性仍需观察地产投资的拐点。

　　寒潮影响下新订单延续低位，服务业尚未呈现边际改善。12月服务业商务活动指数为49.3%，连续两月位于收缩区间。2020年以来，仅在疫情较为严重时期，出现过服务业景气度位于临界点以下的情况；疫前三年，服务业PMI中枢高达53.3%。从供需层面来看，12月服务业新订单指数为47.0%，连续8月位于临界点以下，需求不足是制约服务业回暖进程的关键因素。从具体行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，而邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于较高景气区间。

　　行至2023年的最后一天，回顾全年，宏观经济经历了曲折的修复过程，在疫情防控放开初期补偿性修复阶段过后，经济内生动能弹性相对有限，核心原因是内需不足叠加外需走弱的内外共振。展望2024年，宏观经济条件将有哪些边际变化，经济走势又将如何？

　　我们认为，2024年经济增长目标定在“5%左右”较为合适。要实现中国经济的长期规划，“十四五”期间正常年份的经济增长速度应保持在相对合理的水平，5%左右作为政策目标的可能性较大。考虑到未来经济形势尚有一些不确定性，明年实现5%左右的经济增长还需要宏观政策进一步发力。

　　经济节奏上，2024年年初经济回暖的趋势较为确定。经济节奏的判断主要基于近期的宏观政策信号以及过去几年的经验规律。年底到次年年初往往是政策集中发力的时期，今年四季度财政政策的力度已经确认，货币政策方面，中央经济工作会议上提及“灵活适度”，释放了积极的信号，预计明年一季度仍有进一步宽松的空间，有望支撑明年年初经济回暖。

　　内需的变化主要取决于固定资产投资和消费的表现。从固定资产投资的角度看，房地产投资或难以显著改善，制造业也面临外需的扰动和考验，基建作为典型的逆周期政策抓手将发挥对投资需求的托底作用。从消费的角度看，居民消费能力的下滑意味着消费的增速中枢已经下移，但积极的因素在于明年政府支出强度以及通胀回升有望给消费带来提振。

　　近两年大幅下降的开工面积将对明年地产投资产生滞后影响。过去两年，地产企业大幅缩减了开工面积。2022年房地产新开工面积为12.1亿平方米，预计今明两年都将下降到10亿平方米以下，两年的新开工规模不及过去顶峰时期一年的水平。若明年房企的拿地和开工意愿仍然偏弱，预计明年地产投资难以迎来显著改善。

　　基建投资往往作为对冲地产投资下行压力的政策抓手。历史上基建投资增速和地产投资增速之间呈现比较显著的负相关关系，基建投资往往发挥逆周期调节和对冲作用。2023年四季度新增的1万亿特别国债发行后，其中一部分将用于水利相关的基础设施建设，预计其作用大多会体现在明年，将为明年基建投资和总需求带来较大提振B体育平台。不过，部分地区城投平台进入化债模式，将约束其投资扩张，会对基建投资有一定抑制作用。出于以上两方面考虑，我们认为明年基建投资将保持中高增速。

　　制造业投资增速或向均值回归。制造业投资在过去三年中保持了高于趋势的增速，原因在于疫情后制造业需求的上升和政策优惠支持力度加强。当前的制造业产能利用率已经处在历史上相对较低的水平，在明年制造业需求，尤其是外需面临不确定性的情况下，制造业投资面临一定挑战，或将向趋势增速回归。

　　私人部门消费具有比较强的内生性，财政支出和价格因素或将对明年消费复苏产生提振。我们估算，2023年三季度的居民边际消费倾向已经回到甚至超过疫情前水平，但以社会消费品零售总额为代表的消费数据表现仍然相对偏弱，或与私人部门收入和消费能力下降有关。明年消费的增量一部分将来自于财政支出的增加，今年四季度1万亿特别国债发行完毕，募集资金正在陆续使用，预计其影响将延续至明年，倘若明年继续保持较强的财政支出力度，政府部门支出将传导至居民收入，进而带来商品消费需求的增量。

　　2023年低基数以及2024年全球货物贸易数量修复的预期或将支撑我国出口修复，与“一带一路”沿线国家的贸易往来或有结构性亮点。新版《全球贸易展望与统计》（Global Trade Outlook and Statistic，WTO）预测：2024年全球贸易的上行风险和下行风险相对平衡，低基数叠加全球通胀压力趋缓下全球经济的增长，或有望带动全球贸易量实现3.3%的同比增长。基于WTO对2024年全球贸易量的预测、以及我国出口和进口在全球贸易中的份额进行测算，我们预计2024年我国出口和进口均有望得到一定改善，全年同比增速或分别在2.0%和3.5%左右。

　　12月PMI数据显示，制造业PMI延续回落，新订单及新出口订单进一步下滑，反映内外需仍未充分恢复。对于债市而言，年末在宽货币预期和年末配置力量的推动下，长债利率快速下行，其中超长期国债利率下行幅度更大，短期内债市可能面临一定的震荡调整，但在降息正式落地前，利多难言出尽，收益率曲线仍有进一步下移的空间，债市或将延续偏强震荡的格局。