Bsports国君宏观：PMI领先指数位于低位，制造业供需两端再度下行，库存周期进一步探底，反映经济内生动能仍在积蓄

　　12月PMI显示政策支撑是当前经济修复的核心动力。制造业供需两端再度下行，库存周期进一步探底，反映经济内生动能仍在积蓄。结构性亮点在于国债支撑土木建筑业大幅修复，进而带动原材料价格回升。展望2024年，在库存周期处于底部、微观主体信心修复的过程中，政策的节奏与方向依旧决定经济修复的节奏和结构性亮点。

　　1. 12月制造业PMI较上月再度下降0.4个百分点至49.0%，较季节性低0.7个百分点：

　　✔ 基建大幅回升，房建继续好转。万亿国债支撑下土木建筑业大幅回暖，景气度位列全行业第一；房屋建筑业也继续逆季节性修复。

　　3.12月PMI指数显示出政策支撑是当前经济修复的核心动力。库存周期持续探底，EPMI指数大幅回落，整体反映出经济整体的内生动能仍在积蓄。但建筑业经营活动指数回暖构成经济的结构性亮点：

　　✔ 12月土木建筑逆季节性大幅回升。2023年全年国债净融资额41248亿元，基本完成全年中央赤字预算要求，表明国债项目或已经动工B体育官方网站，短期内持续支撑土木建筑和基建投资。

　　✔ 12月原材料价格指数修复，在原油价格下行背景下，或主因黑色链条带动。证据是12月钢材价格修复，螺纹钢-铁矿石比价出现回升趋势，黑色产业链利润大幅修复；

　　4. 回顾2023年，PMI指数整体展现出①生产秩序修复、积压需求释放→②需求重回底部爬升通道→③政策支撑需求回暖→④政策退温需求回落的过程。展望2024年，在库存周期处于底部、微观主体信心修复的过程中，政策的节奏与方向依旧决定经济修复的节奏和结构性亮点。节奏上，上半年关注结转2024年使用的5000亿国债施工进度，下半年关注城中村改造政策的落实情况；结构上，从BCI前瞻指数来看企业预期自主修复斜率较为平缓，预计非制造业好于制造业，预计土木建筑在上半年受国债支撑维持较高景气B体育APP下载，房屋建筑业则受竣工潮影响和城中村改造政策的推进速度影响。